导言：投资银行摩根大通互联网业务分析师伊姆兰·克汉(Imran Khan)及其研究团队1月2日发布了2008年互联网产业预测报告。在这份篇幅长达312页、名为“只有网络(Nothing But Net)”的报告中，对中国在纳斯达克市场挂牌交易的百度（预测报告）、金融界(预测报告)、网易(预测报告)、九城关贸(现九城集团)(预测报告)、盛大(预测报告)、新浪(预测报告)、搜狐(预测报告)和九城(预测报告)八家公司在2008年和未来的业绩进行了预测。
九城篇
我们继续维持对九城“增持”的股票评级，原因是九城是运营游戏最多的网游运营商之一。不过这可能也为公司带来潜在的风险。此外，同其它同类公司相比，九城当前的股价仍处于低位。不过，九城股价走势在近期内仍将会保持平稳，原因是该公司在游戏运营投入的增加。
·我们预计，随着《魔兽世界》向二三级城市扩张，在2007年第四季度仍将为公司带来稳定的营收，并在未来几个季度内仍保持稳定健康的增长。不过九城未来仍将面临着更多的利润率压力，这主要是因为：（1）数次未能控制营销成本；（2）年底的奖金；（3）在2008年之后，九城的税率将会上涨；（4）《魔兽世界》授权合同将在2009年6月到期可能会减少毛利润率。
·九城目前仍然是中国网游市场发布游戏最多的公司之一。预计该公司将在2008年第一季度商业化《卓越之剑GE》；在2008年第三季度商业《FIFA Online》；在2008年第二季度发布《幻想世界FM》、《劲舞团2》。我们认为存在的风险是该公司能否同时成功运营这些网游。
·我们认为推动九城股价上涨的因素包括：（1）《FIFA Online》的发布；（2）确认《魔兽世界》授权获签。Activision与暴雪的合并，将使得《魔兽世界》授权签订推迟。这可能将阻碍九城股价的进一步上涨。不过，我们仍然认为九城市最有可能同Activision暴雪签订《魔兽世界》授权合同的公司，因为九城已为《魔兽世界》服务器投入了超过6000万美元。
·我们预计，九城2007年第四季度净营收将为5090万美元，较上一季度增长21%，较去年同期增长40%。按照美国通用会计准则计算，九城每股摊薄收益将为0.18美元，较上一季度增长6%，但较去年同期下滑67%；不按照美国通用会计准则计算，九城每股摊薄收益将为0.27美元，较上一季度上涨7%，但较去年同期下滑54%。
九城2008年业绩预期：
我们预计，九城2008年净营收将为2.489亿美元，较上年增长53%；按照美国通用会计准则计算，九城2008年每股摊薄收益为1.26美元，较上年增长35%；不按照美国通用会计准则计算，九城2008年每股摊薄收益为1.60美元，较上年增长36%。预计九城《魔兽世界》营收将为1.972亿美元，占公司总营收79%，较上年增长31%。
关于利润率，我们预计九城2008年的毛利润率为45.8%，高于2007年的44.4%；调整后的运营利润为22.1%，高于2007年的20.5%；调整后的净利润率为19.0%，低于2007年的19.9%。
九城2009年业绩预期：
我们预计，九城2009年净营收将为3.188亿美元，较上年增长28%；按照美国通用会计准则计算，九城2009年每股摊薄收益为1.84美元，较上年增长47%；不按照美国通用会计准则计算，九城2009年每股摊薄收益为2.18美元，较上年增长37%。关于利润率，我们预计九城2009年的毛利润率为48.6%；调整后的运营利润为24.2%；调整后的净利润率为20.5%。
股票评级和目标价位：
我们继续维持对九城“增持”的股票评级，原因是九城是运营游戏最多的网游运营商之一。此外，同其它同类公司相比，九城当前的股价仍处于低位。不过，九城股价走势在近期内仍将会保持平稳，原因是该公司成本的增加。我们为九城在2008年12月制定的目标价位是34美元。
股票评级和目标价位风险：
我们的股票评级和目标价位风险包括：（1）《魔兽世界》营收增长低于预期；（2）未获《魔兽世界》新授权；（3）未能控制营销成本；（4）其它游戏营收低于预期。（编译/无痕水）
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[责任编辑:hunterlong]
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