5月12日，科大讯飞以每股28.21元开盘、30元以上收盘闪亮登陆中小板。开盘价报28.21元，较发行价上涨122.83%，收于30.31元。
为此，科大讯飞总裁刘庆峰等了7年，比俱乐部里所有其它人都要久。联想投资方面称，这是其成立后“按照正规流程”所投的第一个企业，当年的签约仪式是迄今为止柳传志参加过的唯一一个。
科大讯飞是国内最大的智能语音技术提供商，占有中文语音技术市场60%以上的市场份额。
“今天仍然会投”
“最初给我们推荐科大讯飞的，是联想集团。”联想投资投资总监陈浩说。
2000年前后，联想集团正推广“天禧”系列电脑，这个一键上网的系列电脑融合了一部分智能语音产品，和提供语音支撑软件的科大讯飞早有合作。
之前几年，微软把智能语音技术开发放在了位于中国的微软亚洲研究院，由当时还在微软的语音技术专家李开复主持，IBM也有通过从中科大、清华、中科院声学所挖角的方式来充实其对中文智能语音技术开发的实力。
但包括陈浩在内的投资项目小组却在2个多月的时间内，为是否投资争论不休。“我们的顾虑是，科大讯飞这种商业模式有多大的市场空间？”陈浩说。
当时联想集团为嵌入到PC（personal computer，个人电脑）里的智能语音软件，支付给科大讯飞的价格是每台1块钱。“100万台PC在当时已经是很大的量了，但科大讯飞能分到的不过是100万元收入。”陈浩说。
此外科大讯飞的团队结构也让联想投资有所顾虑。这是个典型的学生创业团队，核心团队的15个人都没有工作经验。“实际上这也是我们投的唯一一个学生创业企业，”陈浩说，“只能庆幸我们运气好。”
最后还是投了。2001年6月6日，科大讯飞的前身讯飞有限股东会决定，联想投资对讯飞有限增资800万元/股，实际投入资金2533万元。这几乎占到了科大讯飞两轮6000万投资的一半。
而按照当时相关法律，投资有限企业只能采取净资产溢价的方式换取一定股权，而不能像传统VC（Venture Capital，风险投资，以下简称VC）那样，按一股多少钱进行购买。
2008年5月15日，联想投资持有的880万股科大讯飞市值最高达3.16亿元，投资回报12倍以上。
对赌条款未必就好
“我们认为人机交互是未来发展的趋势。”而智能语音技术是人机交互的基础，国外比国内早10多年就开始大力开发这方面的技术。联想投资认为在2001年之后的3年时间内，这个市场必然会大爆发。这成了其投资的重要依据。
初涉VC领域的联想投资，还没有把对赌协议等保障自身利益的手段应用到科大讯飞身上。“如果当年签了对赌协议，恐怕今天联想投资持有的就不只是10%左右的股份了。”科大讯飞在2005年之前都是亏损的。了解当年投资情况的一位业内人士说，从这个角度看联想投资当年投贵了。
塞翁失马，焉知非福？
“投资条款”上的这个失误，却在留住核心团队上起了重要作用。2003年前后，陈浩认为是科大讯飞最困难的阶段。“产业爆炸期并没有像我们预期的那样到来”，同时又要为技术上的重大突破加大投资。
科大讯飞的团队信心在当时受到了很大冲击。在长期没有赢利的状况下，公司原有股东着急了。一些股东提出撤股，还有一些股东建议开拓“非主营业务”使公司自给自足。
1999年在科大讯飞成立时，由于当时国内鲜有VC，因此包括安徽信托、美菱集团以及合肥
永信三家国有企业成了当时的讯飞有限公司发起人。
2000年11月30日，上海复星高科从讯飞有限3个大股东安徽信托、美菱集团、合肥永信那里分别受让股权，成为讯飞有限的最大股东。2005年6月，复星高科将这些股份全部转让给上海广信科技发展有限公司。
上海广信与复星高科均为同一实际控制人即“复星系”掌门人郭广昌控制的企业。
科大讯飞上市后，上海广信持股1419万股，占总股本的13.24％，为第一大单一股东。联想投资有限公司持有880万股，占8.21％。
在当时的投资环境下，“每一个机构投资人在董事会里都有一个席位”，不像今天董事会由机构投资人代表、管理层以及独立董事三方组成。“开会时，经常是十几个人相持不下”。如果还有和联想投资的对赌协议，科大讯飞可能还会雪上加霜。
联想投资“当时一家家地去拜访主要投资人”，说服他们暂时不卖股份、让科大讯飞坚持智能语音技术为其主营业务。实际上科大讯飞从成立一开始就是有收入的，“只是早期对技术、研发的投入所占的比重相对较大，因此收入无法覆盖成本而已。”王能光说，到了2005年这一状况发生了逆转。
“我们的目的是整体利益最大化。”2005年以前在科大讯飞担任董事的陈浩说。但其背后，是当时VC在国内退出渠道，“公司倒闭显然对投资人损失最大，但如果做起来了至少还会有人愿意接受。”业内人士分析说，联想投资在当时只能往前走。
而要走下去，维持团队的稳定性就是最重要的。也是基于这个想法，在此后的时间内联想投资“通过与其他股东协商”，使得管理团队控制的股份由原来的百分之十几增加到后来将近30%。“我们的经验证明，管理团队、机构投资人以及公众股东各持有1/3左右的股份，是个相对理想的结构。”陈浩说。
公司发行新股并上市后，以刘庆峰为首的管理团队持股近20％，其中刘庆峰个人761万股，占7.10％。
A股上市的理由
2005年，科大讯飞开始盈利。
“很多家现在很著名的VC机构，都曾经找过科大讯飞。”他们都有意投资，但是最终都未能如愿。相关机构的人士说，2006年左右科大讯飞已经决定在国内上市，而对这些以外币做投资的VC机构而言，国内退出显然并没有纳入议事日程，况且要把美元换成人民币再进行投资存在诸多麻烦。
2006年，股权分置改革大幕已经拉开。与联想投资同出联想控股的弘毅投资，当年6月投资林洋新能源（NASDAQ:SOLF）。与此同时，中小板也在深圳推出。“从2006年开始，科大讯飞就在积极准备A股上市。”陈浩说。
这个决定，在科大讯飞内部引起了很大的争议，很多管理层成员都质疑“为什么不去纳斯达克”？如果去纳市，上市时间能提早，由于有Nuance作为榜样，投资者对科大讯飞的商业模式也能理解。况且当时市场那么好，或许能融到更多的钱。
“我们认为，科大讯飞目前的主要市场在国内，A股上市是最好的选择。”联想投资董事总经理王能光解释。
而“追求高风险、爆炸性增长的纳市并不适合现在的科大讯飞。”搞财务出身的王能光分析，科大讯飞在未来比较容易保持相对高也相对稳定的增长，“但很难和互联网那种几倍的增长相比。”毕竟科大讯飞的盈利模式是销售软件以及集成服务，这和互联网模式不一样。
但如何保持长久稳定增长是科大讯飞今后要面临的问题。
海通证券认为，科大讯飞最近三年的销售收入总和不足5亿元，其中与语音技术相关的核心产品销售收入不到2亿元，销售收入增速也由2006年的110%下降到2007年的20%。“在这样一个尚处于起步阶段的产业，如何将技术转化为收入是影响公司未来成长和发展的关键问题之一”。
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[责任编辑:alonliu]
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