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大摩下调分众业绩预期 列举三大主要风险
http://tech.QQ.com  2008年12月11日16:53   腾讯科技  编译/长歌  我要评论(0)

腾讯科技讯 北京时间12月11日消息,据国外媒体报道,摩根士丹利(大摩)今天发布报告,下调了分众传媒(NASDAQ:FMCN)第四季度的业绩预期,并给予其“持股观望(Equal-weight)”的股票评级。

以下是摩根士丹利报告的精彩摘要:

12月9日,分众传媒宣布重组玺诚传媒(CGEN)的店内广告网络同时终止剩余的无线广告业务。分众传媒预计,2008年第四季度,由玺诚重组产生的一次性非现金费用约为2亿美元,而终止无线业务产生的费用为2000万美元。

一年前,分众传媒以1.684亿美元现金收购玺诚传媒100%的股份。此外,如果在交易完成后24个月之内玺诚传媒达到特定收益目标,分众传媒还将再支付最高1.816亿美元的现金加股票。根据我们的观察,得出以下结论:

(1)店内广告的收入占分众传媒总销售收入的比例从2008年第一季度的11%下降到2008年第三季度的7%。

(2)2008年第三季度,店内广告销售额较上一季度环比下降1%,然而同期的商业网点及海报框架广告收入的环比涨幅均在20%左右。

(3)分众传媒的应收账款期限由2008年第一季度的90天左右上升到2008年第三季度的130天左右,这主要是由于玺诚传媒应收账款期限较长造成的。

我们认为:

(1)分众传媒的管理层将会更加注重业绩下线而非上线。值得注意的是,分众传媒在未来12个月内没有大的并购计划。

(2)分众传媒在店内广告网络市场拥有90%的份额,他们将会通过降低租赁费和提高广告价格的方式来提升利润率。分众传媒的店内广告网络的毛利率由2008年第二季度的-8%上升到2008年第三季度的22%。

(3)由于玺诚传媒2008年的卖场广告业务未能达到获利能力付款方案所要求的最低条件,因此分众传媒不会再因收购玺诚传媒而进行任何支付,也就不会再对分众传媒的收益能力起到稀释作用。

按照我们对分众传媒2009年的每股收益预期,分众传媒目前的市盈率为5倍。考虑到一次性支出的因素,我们将分众传媒2008年第四季度的每股收益预期此前的每股盈利0.36美元下调至每股亏损1.10美元,但对分众传媒2009年的预期基本维持不变。

投资指导:

(1)分众传媒在中国户外媒体领域占据统治地位,其户外广告平台覆盖面非常广泛,包括商业楼宇、店内广告、海报框架以及互联网广告。

(2)由于在许多垂直领域都处于市场领导地位,分众传媒可以从这些领域的高增长以及交叉销售的协同作用中获益。

(3)尽管我们看好分众传媒的长期价值,但是由于中国广告市场前景不够明朗,我们认为分众传媒股价短期有可能会向下运行。

主要价值驱动力:

(1)由于客户数量以及对平台投入的增加,分众传媒在中国户外广告市场的份额还将继续增加。

(2)由于拥有在线广告技术且采取了一定的并购,分众传媒在中国在线广告市场的份额还将继续增加。

(3)由于来自主要渠道的竞争的逐渐降低以及多种广告网络的整合,分众传媒的利润率还将有所增加。

潜在驱动力:

(1)11月18日的央视广告竞标。

(2)2009年广告费用上涨。

(3)2008年的广告位预售率。

(4)店内广告网络利润率的提高。

主要风险

(1)经济下滑有可能影响广告主的广告支出。

(2)过去两年一系列的并购所带来的整合风险。

(3)中国户外广告产业的监管风险。(编译/长歌)

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[责任编辑:skylei]

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