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错杀展讯 浑水“做空”成空

2011年07月01日06:3321世纪经济报道黄婕我要评论(0)
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继嘉汉林业、雨润之后,对冲基金浑水(Muddy Waters)又将做空目标伸向了纳斯达克上市公司展讯通信(NASDAQ:SPRD)。不过这一次,浑水并未如愿。

北京时间6月29日晚间,展讯公司召开投资者电话会议,针对浑水近期的质疑做出反击。该公司CEO李力游表示,浑水的质疑缺乏依据,公司目前正在进行公司股票回购计划此外,展讯通信还宣布了一项现金股利分配计划。

成立不足一年的浑水公司因揭露嘉汉林业财务造假声名鹊起。该公司随后通过做空方式,集中对中国概念股进行“绞杀”,屡屡得手。6月28日,浑水公司向展讯发出信函,称该公司存在重大失实的财务表述风险,风险主要集中在2010年和2011年的财务数据。

在此次针对展讯的行动中,浑水采取了一贯做空套路,即通过向媒体释放消息质疑展讯财务造假制造股价升降空间。但是,由于只针对报表质疑而缺乏事实性调查依据,浑水对展讯的“狙击”并未达到预想效果。

质疑信发出后,展讯股价迅速下跌,跌幅一度超过30%,但在尾盘出现反弹,至收盘时小跌3.54%,呈现“V”字反转态势。截至记者发稿,展讯收报13.76美元,比前日上涨10.17%。

质疑太“外行”

根据浑水官网资料,该公司6月28日向展讯发出了一封质疑信。在给展讯的信中,浑水写到:“研究范围开始覆盖展讯通讯”、“已经建立展讯通信的空头头寸”,并提出了15个问题。质疑主要集中在两方面:存货异常、税收异常。浑水称这些异常显示出展讯可能进行了财务造假。

信件同时指出,展讯公司相关财季内出现了密集的人事变动,包括创始人武平离职、两任CFO先后离职以及更换审计师、审计委员会委员,但展讯营收不降反升显示出异常。此外,浑水怀疑,展讯收购的上海摩波彼克半导体有限公司,可能依靠展讯为其提供现金流。

“我们发现展讯的监管文件存在许多问题,我们相信自从武平离职后展讯的财报很可能存在实质性虚报。”报告说。

对于浑水的质疑,中国软件行业协会嵌入式系统分会副秘书长老杳表示,浑水的质疑缺乏对半导体行业和中国国情的基本了解,浑水在写公开信前并未认真研究展讯的发展,做空目标完全是为了自身盈利。老杳目前持有展讯公司股票。

致力于揭露上市公司造假行为的知名财务专家夏草也认为,浑水的质疑“显示财务外行”。“审计师及CFO变更往往意味着公司财报存在重大问题。”他说,2008年底展讯面临难题,创始人武平离开,CFO辞职,紧接着新CFO也离职,审计师发生变更,审计委员会委员也辞职,如果没有深入了解企业实际情况,一般会认为这家公司没救。

夏草表示,2008-2010年度展讯存货周转率大幅下滑,这意味着存货质量下降,芯片行业存货减值速度非常快,存货余额高企要么是少转成本、要么是少提减值。展讯将商品所有权已转移的存货成本计入“递延成本”,更有可能是稳健的会计政策导致,展讯不是虚增收益而是隐瞒收益。判断存货是否正常不但要看存货周转率,还要看关联科目,如预付账款、预收账款等等,从展讯预收账款迅速增长看,存货及预收账款双增长往往意味着收入确认被推迟,但浑水显然不理解此中玄机。

展讯反击

尽管浑水的质疑缺乏事实性依据,展讯公司仍然迅速做出回应,宣布已经回购公司144万股ADS(美国存托凭证)。

针对浑水提出的CEO离职,展讯公司现任CEO李力游表示,2008年2月份任职CEO的武平实际直到2010年6月才结束该职务。而对于审计机构的更换,他说,德勤和普华永道都是行业内知名的机构,这两家审计事务所审计的财务状况也都遵守GAAP的标准。而CFO离职则是出于个人原因或不适应工作。

而对于浑水质疑的2010年营收大幅增长情况,李解释说,一方面是由于产品质量的不断上升,另一方面是因为国内外市场的增长。

李力游还指出,收购上海摩波彼克半导体有限公司,是因为当时该公司的技术还比较高端,并且可以整合进公司。

展讯随后又对报表中存货、递延成本和所得税质疑做出了进一步的书面解释。展讯公司表示,从2009年第四季度开始,展讯授予客户30-90天质量检验时间,从装运开始直到产品符合客户的所有验收要求,公司才会确认该笔收入,这种做法符合美国一般公认会计准则要求。在确认收入前,货款已经百分之百到账,并且记入客户的预付款项。随着公司市场份额和营收的增加,客户的预收账款及递延成本也就显著增加了。

另外,存货增长主要由于新产品线的引进和维持现有产品线,存货水平和市场份额及销售额的增长基本保持一致。

针对展讯2010年没有缴纳任何所得税的疑问,该公司回应:2010年展讯通信的税率较低主要是之前几年的财务亏损沉淀导致,2010年税捐包括中国征收的86.2万美元和美国征收的1000美元,扣除5万美元中国递延所得税,展讯通信的预缴税款为81.3万美元。

不过,夏草认为,展讯所得税澄清确实还有不清楚的地方。该公司“应交企业所得税”从年初的307万元增加至年末的1302万元,净增995万元,因为报告期缴纳的企业所得税为零,即使是2011年5月缴纳了500万元,“应交企业所得税”余额仍有800万元,这些欠税为何可以不缴?展讯应该更清楚说明。

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